复利信徒丨投资指数基金能不能融资

【2018年10月17日】简单介绍一下我的情况，1979年在上海出生。资产情况：目前上海中环内两套房子，市值约1400万元，其中贷款200万元。现金240万元，已分批买入中证500、沪深300、中证传媒、全指医药、H股ETF等指数基金，仓位75％，再跌10％～15％就准备全押进去了。目前亏损控制在总仓位的7％左右（亏损较小得益于2016年年初定投H股ETF带来的收益）。

家庭情况：一女一子，分别为4岁和2岁，太太为全职妈妈，家庭开销5万元/月。收入情况：工薪族，年收入税后约50万～70万元。有一“搬砖”副业，每个月需要耗费50～70小时的业余时间，平均可获得5万～8万元。这个收入水平在2～3年内可以维持。

我想问的问题：由于长期关注股市，深刻知道现在处于历史估值最低区域，同时也深知自己没有选股能力，所以咬定了指数基金定投，从2016年年初定投H股ETF开始，坚持到现在，对自己的坚韧和执行力还算有信心。无奈感觉本金太少，靠这些本金实现自己的财务目标感觉很困难（50岁前固定资产2000万元，流动资产2000万元），所以萌生了融资的念头，为此，我做了两件事情：

（1）一年前平安证券在雪球搞活动时开了5.88％的融资账户，把当时在华泰定投的ETF资产转移到了平安证券；

（2）指数基金尽量买场内的，为了将来可以做担保品。当时的想法和计划是：如果优质指数基金，比如中证500，医药股跌到了历史大底，打个比方，指数基金年化收益率可以有18％～20％，而融资利息只要5.88％，指数基金又是个不会消失的品种，指数基金的底相对个股来说可以测量，我为什么不用呢？

现在有两个问题需要面对：（1）爆仓风险；（2）利息。

解决这两个问题：

（1）买得足够低，不要满融，打个比方我就只融150万元，是否可以降低爆仓风险？

（2）只要我继续工作+副业，现金流完全可以覆盖住利息。

我发誓只用这一次杠杆。大底在眼前了，可是看到雪球网上到处都是爆仓的前辈，也看到你所有的文章里再三强调：不要融资，连开户都不要。我想请李老师点评一下我的计划可能在哪里出了问题？可能会“死”在哪里？指数投资到底能不能融资？如果可以融资，退出机制如何设计比较好？万分感谢。

研读：

提问者融资的思路，与我前两年想法大致一致。

首先，时间在2018年10月，当时的位置的确挺低的。如下图的竖虚线位置，历史少有的低估区域。

既然低估区域，且指数不会死，为何不融资呢？

融资存在两个问题：空间和时间。

空间上，如果遇到虽然低估，还继续跌时，杠杆太高时有可能爆仓。

这时要不就追加保证金要不只能平仓。问题时都上融资了，哪来保证金可以追加，即便能借到追加，后面还要追几次也不确定。

解决办法只能是控制杠杆率。比如同时期E大也准备了杠杆方案就控制了杠杆比例。

时间上，如果遇到长期维持低位震荡，也是在慢慢放血中。这时只能尽量争取便宜的资金和避免短贷长投。

在这方面2019-2020年期间房产的杠杆就玩得很溜，特别是所谓“经营贷”时期。年化3.5%-4%，本身3-5年的期限，而房产贷款也便宜，还可以20-30年……不多说了。

解决了时间和空间的问题，细节上提问者跟我的操作方式差不多，就是尽量场内交易，作为担保品提高可融资额度。

具体这个方案是否可行，我们看下拍大的解答。

原文：

根据你的情况整理如下：

资产负债表：1400万元房产+流动资产240万元，负债200万元。

现金流表：薪资60万元上下+额外工作60万元薪资（可持续期2～3年，月收入5万～6万元），每月现金流出5万元。

财务目标：未来十年达到总资产4000万元左右，其中流动资产不低于2000万元。

你现在39岁，以上面介绍的情况来看，房产现在1400万元，虽然房价泡沫较大，但上海中环内的房子10年后考虑折旧和合理估值后应该还是值这个价的，两套房子应该价值2000万元左右。目前你每年的薪资就有60万元，但现金流出基本是刚性的（如果考虑其他支出，现金流出应该还有可观的提升空间，当然这个需要根据现实情况进行调整），每年留在手里的钱没有多少。副业收入非常可观，但可预期的也就是2～3年，对于长远财务目标贡献不大。

所以，你现有的240万元的增值情况对于实现财务目标就显得至关重要了，相对于10年8倍的预期收入，需要年复利23％以上。首先假设以前的证券市场收益率状况可延续，那么以中证500为例（这是过去十年收益率非常靠前的综合指数之一），在2008年最低点附近到2015年最高点附近，是7年7.3倍的收益，复利32％，沪深300医药和沪深300消费在过去的2011年到2018年年中的复利是20％左右。所以从长期而言，在极低估值区域的投资收益确实是很好的，但具体能有多好，还取决于两个关键要素：

研读：

回答这种问题，最讨厌的就是很多所谓的大V张口就来。每个人的年龄，家庭资产负债，现金流及风险承受能力不一样，设计的方案就有差异。

这位提问者很不错的地方是把关键的信息都详细罗列了，不过心理承受能力了这种就没法写了，甚至其自己不经历的话也不一定了解。

从年龄上，提问者的这个年龄正处于巅峰，意味着现在收入还不错，也意味着后面的收入一般情况下增速有限，某些行业甚至反而要倒退了。

现在的问题就是，要实现提问者的目标，能否实现？即11年（按10年）后，固定资产2000万，流动资产2000万。

首先，拍大估算其房产可以实现。这里其实还隐含假设，即200万的房产负债已含在上面的房产资产里面，不作另外考虑，但支出需考虑。

那接下来就是现有现金结合每年收入，能否达到这个目标？

10年从240万变成2000万。粗略模拟了下：

薪资和副业取中位按60万/年，副业维持3年，按薪资和开支每年2%的增速。其实还偏乐观点，40岁后薪资增长情况可能提问者才更了解，但2个小孩接下来10年是吞金兽，按2%增速看开支不太合理，姑且如此吧。

在这种情况下，投资起码得达到19%以上才能实现目标。

从投资市场看，这个目标在正常年份有点过分，但假如能在历史低估区域买入，还是有可能的。但只是买入还有问题，能否高位走人还不一定。

继续看下拍大回复。

原文：

第一，是否在合适的时间出现大牛市；

第二，是否能在大牛市的高位区域成功撤离。

所谓合适，是不长也不短，时间太长比如10年后才来，在长期震荡市里，宽基的收益率就不容易好。时间太短也不行，比如明年就来个大牛市，那只是估值的单击，缺少了利润基数的双击。通常来讲，5年左右出现是很不错的（利润基础翻2～3倍，估值翻2～3倍，直接资产加零），当然这里有很多运气成分。但从总体来说，10年期的投资目标是可以期待到这个级别的“魔法时刻”的。所以综合来看，10年实现你的目标的概率还是比较大的，运气好的话可能超额或者提前完成。

研读：

这也是过去一年我逐步调整配置的原因。要寻求估值能力的发挥，需给足够的时间，陷在日线和月线中意义都不大。

从提问者的内容看，倒不担心其熬过熊市的决心。但能否在牛市拿得稳，且在合适的位置撤离，这也特别考验人。

原文：

杠杆问题，对大多数人来说，最好就是不要碰，因为碰了以后有很多你意想不到的因素会出现，包括你过高地估计了自己的承受力、还款能力，过低地估计了市场的复杂和悲观程度。仅以这一次为准，下不为例的话，以你目前的情况来看，关键的因素是你的60万元年薪的副业是否高度可靠（至少2年之内），如果是，那么你的现金流确实很强劲，而流动资产确实偏低，分散几个指数不容易出现黑天鹅事件，在这个市场接近历史最低估值的时刻，稍微挪用一下未来1～2年的现金流以捕捉这个时间窗口，是一种合理的选择。

研读：

很多人容易高估自己的承受力，低估市场的凶残。以这次中概为例，收集了一个案例作为参考：

另一个风险点，除了拍大说的副业能否持续，还有就是上面我提到的开支的预估。

原文：

但是，要把一个东西运用到攻击力极限并不难，难的是运用这个东西永远不会伤害到自己。从安全角度考虑，严格控制杠杆比例是最重要的，出现超出预料的情况要有止损的决心和执行力。其实就你的情况而言，仅当前情况下，严格控制好杠杆比例风险和设定清晰的止损界限，风险还是可控的。但从长期来看，所谓的“下不为例”基本都不大可能，只要这次尝到了甜头，思维深处就会把杠杆作为永远的选项之一，未来的某个艰难时刻，或者你眼中的黄金满地的时候很难不再次打这个主意，那个时候是凶还是福，就不知道了。

研读：

这个就是整个问题的核心。

我们做估值量化，无非是希望能更好地看清市场。实际上，真的能看得清吗？或者说我们自己真的有能力看清吗？

现在我再看这个案例时，风轻云淡地说当时在低点，的确是下手的好时机，可这是后视镜效应。

如果在当时，市场应该是一片风声鹤唳，草木皆兵，就类似前几天的中概恒生一样，有人直接把恒生看到13000点了。

原文：

所以坦率地讲，严格控制杠杆比例，并且只在极端悲观区域用一下，其实能带来的超额收益并不会那么大。而凶猛的高杠杆虽然在超额收益上立竿见影，但就会让自己立刻暴露在突然“死亡”的极度脆弱状态之下。这两者之间的完美平衡是不存在的（比如，你的退出机制如果是从极端到合理，其实收益并不会很多，如果是拉长到牛市，那么中间的大幅震荡波动就很可能造成巨大风险）。从更长期来看，杠杆成为一种习惯或者经常性的选项，本身就是让人生风险上升N个级别的行为。

研读：

总结而言，作者的意思是，如果加杠杆，加得多，风险上面也说了；但如果控制比例，能额外带来的超额收益也就有限。

原文：

所以这个问题要看站在哪个层面来看。具体某个案例或者某个当前情况，可能认为用上杠杆没有问题。但放在人生风险级别的层面和长期投资，扫清一切可能危及持续性和高可预期性的层面来看，就是另外一种结论。所以用还是不用，用到什么程度，取决于很多个人资产和现金流情况的现实变量，也取决于快还是稳的价值取向，没有标准答案，也少有两全其美的方案，这个主意还是需要自己拿。

研读：

这个结语真的不是打官话圆场。

正如开篇我提到的，每个人的家庭情况，资产情况，赚钱能力，心理承受力甚至家人间的关系，都会影响到最后的决策。还是需按自己的实际情况评估，最重要是E大说的——踏踏实实的。

—— 扩展阅读 ——

复利信徒：